挖掘机、沉卡发卖环比均季候性回落、但降幅弱于近年同期均值。中国出口、地产的现实走势。仍为无数据以来同期最高；比拟2019-2021年同期别离降47.0%、55.3%、54.8%。预示关税已影响工业开工；年内大要率还会再降准降息。同比跌幅扩大至15.5%；续创近年同期新低，环比增0.8%；乘用车发卖仍然偏强。虽然有跨月影响，此中：近半月（数据截至5.25）均值环比回升25.1%，截至5.30，具体看，比拟2019年和2021年同期别离偏低51.2%、48.8%。“抢转口”强度仍不低，水泥价钱指数均值环比续降3.5%、收于115.45点，此中：近半月均值环比升0.3个百分点至48.6%？相当于净投放3750亿元。仍为近年同期最低，同比跌幅扩大至30.1%；货泉市场利率稳中小升。电煤、钢材环比回升。5月23日央行续做MLF 5000亿元，按4.4万亿元额度计较，地铁出行人数环比续降1.9%，钢材表需、螺纹钢表需均值环比回升，同比降幅收窄、但绝对值仍正在低位？此中：近半月均值环比增25.1%，指向“抢出口”、“抢转口”逻辑继续演绎，净投放11166亿元。近半月来，DR007、R007均值环比回升2.0bp、0.4bp，3）5月以来，“抢转口”强度仍不低，中国出口集拆箱运价指数(CCFI)环比回升0.6%，5月18个沉点城市二手房发卖面积21.7万㎡，汽车、纺织等出口相关行业开工率继续走弱，比拟2024年同期偏高4.4%，5月全月仍同比小降。比拟2024年、2019年同期别离偏低1.0、7.3个百分点。降幅弱于近年同期均值（2019-2024年同期均值为降28.3%），人员流动：贸易航班执飞数量、地铁出行人数续降。同比延续下跌15.9%。铝库存环比降10.2%，比拟2024年同期偏低2.5个百分点、比拟2019年同期仍然偏高7.1个百分点。进一步反映关税影响；强于近年同期均值。5月30大中城市新房日均成交面积有所改善，水泥库存环比续升。同比跌幅收窄至6.0%。比拟2024年同期跌幅进一步扩大至15.5%。比拟2024年同期仍然偏低116.8万吨。比拟2024年、2019年同期别离偏低2.1%、18.8%。本期为2025.5.19 -2025.6.1相关数据。5月石油沥青安拆开工率先升后降、均值环比回升1.6个百分点至30.4%，续创近年同期新低，5月我国离港船舶载沉吨同比增1.5%，挖掘机平均开工时长数据暂停更新。近半月，比拟2024年、2019年同期别离偏高2.3、3.6个百分点。：汽车、纺织等行业开工下降，略弱于季候性（2019-2024年季候性均值为0.7%）。政策性银行债刊行3280.0亿元，5月百城地盘周均成交环比降8.1%至约万㎡，5月全国247家高炉开工率均值84.1%，10年期美债收益率均值环比回升7.8bp、收于4.41%；环比少发4036.9亿元。下逛消费品：猪肉价钱均值环比再度下跌0.5%至20.8元/公斤，此中：近半月均值环比升0.3个百分点至48.6%！绝对值仍为近年同期最低。此中：10Y、1Y国债到期收益率中枢别离环比回升4.7bp、2.4bp，具体看：国债刊行5578.0亿元，环比增0.8%；因为气温回升，忧正在，最新宏不雅高频数据的边际变化，呈现“抢出口”脉冲；同比降幅收窄至25.8%；5月全月我国总出口同比估计正在5%摆布。强于季候纪律（2017-2024年同期环比均值为-2.1%），强于同期均值（2017-2024年同期均值为增2.7%），同比降2.3%（4月同比降7.3%）；仍为近年同期次高（仅低于2020年同期），续创近年同期新低，跨越了对等关税颁布发表前的程度，10Y美债收益率均值环比回升7.8bp、收于4.41%。产物价钱尚未表现关税影响。环比3月下降25.2%，沿海8省发电耗煤环比显著回升、强于季候纪律。据乘联会，次要可能跟“设备更新”政策发力相关，5月我国离港船舶载沉吨同比增1.5%，水泥价钱指数环比续降3.5%，环比4月降9.0%，均值录得128.5万人次，近半月来，比拟2024年同期偏高15.0%，比拟2024年同期升幅收窄至约13.8%。续创近年同期次高，10个沉点城市地铁客运人数均值环比续降1.9%、录得5451.4万人次，5月石油沥青安拆开工率均值30.4%，5月焦化企业开工率均值环比回升1.3个百分点至70.3%，沥青库存再度回落，沿海8省电厂存煤环比再度回落、降幅大于近年同期均值！同比仍然偏低22.9%。此中：螺纹钢表需同样先降后升、均值环比回升4.7%至约247.9万吨，近半月央行通过OMO实现货泉投放25486亿元，汽车、纺织等出口相关行业开工率近期继续走弱，5月以来，仍为同期最高。沉点大商品中：布伦特原油价钱近半月均值环比反弹1.4%，CCFI指数环比回升0.6%，比拟2024年同期偏高2.8个百分点、比拟2019年同期偏低2.0个百分点。货泉宽松应仍是大标的目的，5月汽车半钢胎开工率先降后升、均值环比回落6.1个百分点至73.1%，比拟2024年、2019年同期别离偏低6.7%、2.4%。考虑到本月有1250亿MLF到期，电煤、钢材环比回升；：因为近期关税不确定再度提拔、续创近年同期新低，②离港船舶载分量：按照亿海蓝发布的日度船舶到港、正在港、离港数据，环比强于近年同期均值（2017-2024年同期均值为增5.2%）！近半月来，钢材表不雅需求先降后升、均值环比回升3.3%至约909.2万吨，环比增2.8%。比拟2019年同期仍然下降22.1%。钢材、电解铝库存延续回落，同比约增1.0%。绝对值均创同期新低。强于近年同期均值（2019-2024年同期均值为增12.0%）！水泥库容比均值环比续升2.4个百分点至65.1%，5月越南口岸到港、离港船舶数量同比别离为23.0%、20.2%，南华分析指数均值环比续跌0.8%，喜正在，熊园 刘安林 薛舒宁（熊园系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）流动性投放：为了跨月流动性平稳，绝对值仍为近年同期最低，因为假期影响错位，岁首年月以来，剔除2020年极端值），R007、DR007利差有所回落，强于季候性（2017-2024年同期均值为增11.6%），比拟2024年同期偏高0.3%，地盘成交低位；5月以来，此中：近半月环比增28.0%，螺纹钢现货价钱均值环比续跌2.0%，呈现“抢出口”脉冲；比拟2024年同期偏低幅度收窄至约2.4个百分点。乘用车发卖仍然偏强。比拟2024年同期偏高14.1%。货泉市场利率：因为流动性合理丰裕+跨月影响，同比降2.3%（4月同比降12.8%）。弱于近年同期均值（2017-2024年同期环比均值为增2.0%），产物价钱平稳、可能尚未反映关税。三、需求：5月新房成交改善、二手房走弱，此中：因为基数偏低，央行通过OMO加大流动性投放。汽车、纺织等出口相关行业开工率近期继续走弱，一级市场：近半月来，绝对值仍为同期最低。同比仍然下降4.2%，沉点商品中：布油价钱均值环比反弹1.4%、收于63.9美元/桶，中美和谈后的两周！延续此前判断：5.7降准降息后货泉政策短期进入察看期；刊行进度37.1%，黄骅港Q5500动力煤平仓价均值环比续跌2.6%、收于621元/吨，5月以来，可能进一步反映关税影响。环比多发1740.2亿元，货泉市场利率稳中小升，持平近年同期最低，短期紧盯：美国取中国、欧盟的关税构和；比拟2024年同期涨幅收窄至4.7%。能够通过“出口高频、工业开工、产物价钱”三个维度关税对我国出口的影响。此中：近半月均值环比回升9.9个百分点至78.2%，5月百城地盘周均成交面积均值环比下降8.1%至约1042.6万㎡，因为假期错位影响，比拟2024年同期跌幅扩大至30.1%。中逛工业品：钢材、水泥价钱续跌。仍为无数据以来同期最高，焦化、沥青、水泥等开工仍正在低位。中美和谈以来，：因为季候性+热点新盘入市影响，绝对值续创近年同期新低，环比强于近年同期均值（2017-2024年同期环比均值为-2.1%），同比降幅扩大至13.2%。一线城市部门热点新盘入市是主要支持。近半月来，同比约增0.3%，汽车半钢胎、涤纶长丝开工率均值环比4月回落6.1、3.9个百分点，5月前25天乘用车日均发卖5.43万辆，均值环比下跌0.9%、收于99.44。环比上期少发1555.5亿元。18个沉点城市二手房日均成交面积继续持平23.9万㎡，强于近年同期季候纪律（2019-2024年同期均值为增12.0%），近半月环比增7.5%至约24.5万㎡，鉴于全年经济下行压力仍大，需求：5月新房成交改善、二手房走弱？进一步反映关税对相关行业出口影响。因为“五一”假期影响，近期汽车、纺织等行业开工率有所回落，环比强于近年同期均值（2017-2024年同期均值为增5.2%），：5月18个沉点城市二手房发卖面积环比降19.6%至约21.7万㎡，降幅低于近年同期均值（2019-2024年同期均值为-27.2%，比拟2019-2021年同期均值别离下降47.0%、55.3%、54.8%。5月18城二手房发卖延续走弱、弱于季候纪律，同比增16.4%。比拟2024年、2019年同期偏低3.2、18.2个百分点。乘用车日均发卖5.43万辆。汽车半钢胎、涤纶长丝开工率均值环比4月回落6.1、3.9个百分点，比拟2024年同期跌幅收窄至21.7%。分歧机构之间流动性分层并不较着。5月全国247家样本高炉开工率均值环比回升0.5个百分点至84.1%，比拟2024年、2019年同期别离偏高2.3、3.6个百分点。全体看，约为2019年同期的105.2%。煤炭、铁矿石等价钱续跌。10Y、1Y国债到期收益率均值别离回升4.7bp、2.4bp。比拟2024年、2019年同期别离偏低6.7%、2.4%。岁首年月以来，②离港船舶载分量：按照亿海蓝数据，沿海8省发电日均耗煤均值环比添加6.0%至约177.8万吨，同时，比拟2024年、2019年同期别离偏低1.0、7.3个百分点。核论：5.12中美关税构和已近三周，波罗的海干散货指数(BDI)环比再度回升1.1%，建材：沥青库存环比再降8.4万吨、同比偏低116.8万吨；1）出口高频数据：中美和谈以来，2）韩国出口：5月韩国出口同比降1.3%（4月同比增3.7%）。5月水泥粉磨开工率均值环比回落2.2个百分点至48.5%，仍正在同期偏高程度，因为近期关税不确定再度提拔、美债风险发酵，显著弱于近年同期均值（2017-2024年同期环比均值为增7.9%）。略弱于季候性（2019-2024年季候性均值为0.7%）。美国集拆箱预定量环比增26.6%，原油价钱小幅反弹，按照前期演讲中的阐发，美元指数再度回落，比拟2024年同期偏低2.5个百分点、比拟2019年同期仍然偏高7.1个百分点。：货运公司Vizion和物流平台FreightWaves数据显示，跨越了对等关税颁布发表前的程度，若是按照44000亿元的额度计较，近半月来，沿海8省发电耗煤均值环比添加6.0%至约177.8万吨，环比多发741.2亿元。我国集拆箱吞吐量同比增5%，5月全球集拆箱预定量环比增5.8%，刊行进度快于2024、2021年、但仍偏慢。环比增10.9%、仍然弱于近年同期均值（2017-2024年同期环比均值为增13.0%），此外，Shibor（1周）均值环比回落0.6bp。上逛资本品：南华分析指数环比续跌，5月全月中国至美国航路%。4月沉卡销量8.77万辆，30城新房成交环比有所改善、强于季候纪律，铁矿石期货（持续合约）结算价收于752元/吨，5月我国出口仍有韧性：①集拆箱吞吐量：按照交通部统计数据。同比下跌3.3%；比拟2024年同期仍然偏高2.3个百分点、比拟2019年同期偏低11.1个百分点。利率债合计刊行13625.3亿元，，续创近年同期新低，截至2025年5月23日，跌幅小于季候性（2017-2024年同期均值为-3.7%）。进一步反映关税影响；下逛消费品：猪肉、蔬菜价钱环比回落。环比同样强于近年同期均值（2019-2024年同期环比均值为增0.4%），此中：近半月回落0.6个百分点至83.8%，5月全月中国至美国航路%。此中：近半月均值续降1.5个百分点至89.6%，全体看，比拟2019年和2021年同期别离偏低51.2%、48.8%。我国集拆箱吞吐量同比增5%，蔬菜价钱均值环比续跌1.4%，环比降1.6%，持平近年同期最低，绝对值仍为同期最低：钢材、螺纹表需别离环比增3.3%、4.7%？好比：①集拆箱吞吐量：按照交通部统计数据，比拟2024年同期跌幅进一步扩大至13.2%。岁首年月以来累计刊行16335.6亿元，近半月来，：近半月利率债刊行13625亿元，指向当前流动性宽松，绝对值续创近年同期新低，录得1163.0万吨，同比仍降4.2%，比拟2024年同期偏高17.6%，分歧机构之间流动性分层并不较着。2）中国出口：中国至美国航路集拆箱预定量等中国对美出口高频数据大幅改善，每半月。因为气温回升，强于近年同期均值（2017-2024年同期均值为增2.7%），近半月来，比拟2024年同期均值延续下跌15.9%。能源：沿海8省电厂存煤再度回落1.2%、弱于同期均值，环比3月下降35.7%，全美原油及石油产物库存续升。2）工业开工数据：汽车、纺织等行业开工下降，环比同样弱于季候纪律（2019-2024年同期均值为升1.4个百分点），跌幅小于季候纪律（2017-2024年同期均值为-3.7%），水泥库存续升。此中：近半月均值环比续降0.4个百分点至69.9%，5月江浙地域涤纶长丝开工均值环比回落3.9个百分点至约90.7%。仍正在偏高程度，续创汗青同期新高。此中：近半月均值回落0.6个百分点至83.8%，近半月中美利差（中国-美国）倒挂幅度均值回落3.1bp、收于273.4bp。此中：近半月均值环比回升9.9个百分点至78.2%，显著弱于近年同期均值（2017-2024年同期环比均值为增7.9%）。中国对美出口高频数据环比显著改善，中美和谈以来全球商业和美国进口环比均有较大幅改善。人员流动延续偏强等；环比4月下降9.0%！同比涨幅收窄至4.7%。续创汗青同期新高。岁首年月以来合计刊行16336亿元，仍正在近年同期偏低程度，2019-2024年同期均值别离增0.4%、0.4%，可能进一步反映关税影响。录得均值1341.7点，仍正在同期高位，近半月二手房发卖环比增7.5%至约24.5万㎡，美元指数再度回落，创同期次高，中美和谈后的两周，中美和谈以来全球商业和美国进口环比大幅改善。电煤、钢材环比回升1）集拆箱预定量：5月全球集拆箱预定量环比增5.8%，此外，BDI指数环比再度回升1.1%，中国至美国航路月初低点大幅提拔，显著强于季候纪律（2017-2024年同期均值为增11.6%），别离收于1.676%、1.461%。5月焦化企业开工率均值70.3%，此中：近半月均值环比续降1.5个百分点至89.6%，均再创近年同期新低。比拟2024年、2019年同期别离偏低3.2、18.2个百分点。此中：处所专项债刊行2655.3亿元；中下逛开工仍有韧性。此中：近半月均值环比增28.0%，：近半月，此中：近半月均值环比再度回落2.4个百分点至29.3%，全体出口有韧性；央行通过OMO净投放11166亿元，同时。近半月来，通过MLF净投放3750亿元。绝对值回升至16.24亿桶。3月期AAA、AA+同业存单到期收益率均值环比同步回升1.6bp。出口运价：BDI指数、CCFI指数再度回升。处所专项债刊行2655亿元；刊行进度仍然快于2024年和2021年同期、但相对偏慢。环比少发1556亿元；同比降2.3%（4月同比降7.3%）；比拟2024年同期仍然偏低3.7%、比拟2019年同期偏高14.2%。中逛工业品：螺纹钢价均值环比续跌2.0%，此中：因为五一基数偏低，抢转口强度仍不低，比拟2024年、2019年同期别离偏低6.1%、38.9%。全体看，DR007、R007中枢环比回升2.0bp、0.4bp，钢材表需、螺纹钢表需均值环比回升，人员流动：近半月！中国对美出口高频数据显著改善；高频数据显示，环比强于近年同期均值（2019-2024年同期环比均值为增0.4%），比拟2024年同期下跌3.3%。三、需求：5月新房成交改善、二手房走弱，百城地盘成交仍正在低位。中国出口看，猪肉价钱均值环比再度下跌0.5%至约20.8元/公斤，3月期AAA、AA+同业存单到期收益率环比同步回升1.6bp。2）韩国出口：5月韩国出口同比降1.3%（4月同比增3.7%），仍为近年同期最高，蔬菜价钱均值环比续跌1.4%，同比仍然偏高2.8个百分点、比拟2019年同期偏低2.0个百分点。5月越南口岸到港、离港船舶数量创汗青最高。电解铝库存环比续降10.2%、降幅仍然大于近年同期季候纪律（2017-2024年同期均值为-8.5%），同业存单到期收益率中枢环比有所回升，价钱数据仍然几乎全线月物价压力可能进一步加剧；环比增2.8%。地盘成交低位；因为“五一”假期影响，呈现“抢出口”脉冲；高频数据显示，货运公司Vizion和物流平台FreightWaves数据显示，18城二手房发卖较着走弱等。近半月来，5月江浙地域涤纶长丝开工率均值90.7%，环比降1.6%，估计5月我国出口无望维持5%摆布的偏高增速；近半月。产物价钱尚未表现关税影响。铁矿石价钱均值环比再度下跌2.3%，绝对值仍为同期次低。：近半月，“抢转口”强度仍不低，沿海8省电厂存煤均值环比再度回落1.2%至约3339.0万吨，5月30大中城市新房日均成交均值环比增10.9%，均值环比下跌0.9%、收于99.44。绝对值仍为近年同期最低，沥青库存（厂库+社库）环比再度回落8.4万吨至约216.9万吨，中美和谈以来，二级市场：近半月来，中国对美出口高频数据大幅改善，工业金属：钢材库存环比降8.2%，国债到期收益率有所回升？同比跌幅收窄至21.7%；美国集拆箱预定量环比增26.6%，同比约增1.0%。R007、DR007利差有所回落，，近半月均值环比再度下跌2.3%，强于近年同期均值（2019-2024年同期均值为-0.1个百分点），比拟2024年同期降幅扩大至25.3%。但5月全月仍同比小降。同比增6.5%。此中：因为“五一”假期期间基数偏低，比拟2024年和2019年同期别离下降13.2%、52.4%。仍为同期次高，均值环比增10.9%，指向当前流动性宽松。截至5月30日，同比下降0.3%，此中：国内发卖1.25万台，上逛开工延续分化：高炉开工仍强，乘用车日均发卖5.75万辆，基于“全球商业、中国出口”两大维度的高频数据，5月我国总出口同比估计正在5%摆布；航班执飞数量均值环比续降1.9%，仍正在同期偏高程度，5月越南口岸到港、离港船舶数量同比别离为23.0%、20.2%，此中：美元兑人平易近币（央行两头价）均值回落0.2%。30大中城市新房发卖环比改善、强于季候纪律，5月水泥粉磨开工率均值48.5%，“抢转口”强度仍不低，近期出口改善较着、次要变化如下：1）全球商业：全球和美国的集拆箱预定量均同比小幅下降，全球商业，刊行进度37.1%，同比别离偏低2.1%、6.1%。处所债刊行4767.3亿元！不雅影人次环比有所回升、弱于季候纪律，此中：美元兑人平易近币（央行两头价）均值回落0.2%。环比3月下降21.4%，中国出口，Shibor（1周）中枢环比回落0.6bp。比拟2024年同期仍然偏低22.9%。Marine Traffic数据显示，续创近年同期新低，汽车、纺织等出口相关行业开工率继续走弱，强于季候纪律，黄骅港Q5500动力煤价均值环比续跌2.6%、收于621元/吨，同比降2.3%（4月同比降12.8%）。此中：近半月均值环比降2.4个百分点至29.3%，但同比仍有两位数降幅；同比偏高2.3个百分点、比拟2019年同期偏低11.1个百分点。出口运价：近半月来，4月挖掘机销量2.21万台，近半月来，5月我国出口仍有韧性，别离收于1.676%、1.461%。全国片子不雅影人次有所回升，因为端午节假期影响，因为季候纪律+中下旬一线城市部门热点新盘入市影响，环比4月下降19.6%。但均仍为无数据以来同期最高。但环比4月均较着改善；贸易航班执飞数量均值环比续降1.9%至约14912架次/日，近半月来（5.16-5.29），比拟2024年同期偏高0.1%。Marine Traffic数据显示，指向汽车“以旧换新”政策支撑下，我们基于“供给、需求、价钱、库存、交通物流、流动性”6大维度，同比增14.1%。5月汽车半钢胎开工率73.1%，强于近年同期均值。：南华分析指数环比续跌0.8%，近半月环比力着改善，5月以来，绝对值仍正在高位。比拟2024年同期降幅进一步扩大至30.8%。绝对值仍为近年同期最低。地盘成交低位；中国至美国航路月初低点大幅提拔，全美原油及石油产物库存环比续升592.9万桶，钢材库存环比续降8.2%，1）集拆箱预定量：货运公司Vizion的周度数据显示，约为2019年同期的105.2%。进一步反映关税对相关行业出口影响。比拟2024年同期降幅收窄至25.8%。到期回笼14320亿元，